« Le débat autour de la théorie monétaire moderne est passionnant »

Patrick Artus

Le Cercle des Economistes, économiste à Natixis

La théorie conventionnelle de la politique économique est aujourd’hui contredite par une nouvelle approche, détaille l’économiste dans sa chronique au « Monde ».

Publié aujourd’hui à 15h26 Temps de Lecture 4 min.

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Chronique. La théorie conventionnelle de la politique économique nous dit que la politique monétaire doit maintenir l’inflation autour de l’objectif d’inflation des banques centrales et que la politique budgétaire doit contribuer à maintenir le plein-emploi mais dans le respect de la solvabilité budgétaire de l’Etat. Cette théorie implique qu’il puisse être parfois impossible d’assurer le plein-emploi, si l’inflation est supérieure à l’objectif d’inflation ou si la contrainte de solvabilité limite le déficit public.

Mais cette analyse traditionnelle est aujourd’hui contredite par une nouvelle approche, la théorie monétaire moderne (modern monetary theory, ou MMT), objet de débats très vifs aux Etats-Unis. Elle est défendue en particulier par Stephanie Kelton, qui a été l’une des conseillères économiques de Bernie Sanders (« How We Think About The Deficit Is Mostly Wrong », New York Times, 5 octobre 2017 ; « Paul Krugman Asked Me About Modern Monetary Theory. Here Are 4 Answers », Bloomberg Opinion, 1^er mars 2019).

« L’idée est la suivante : le déficit public doit être à tout moment mis au niveau qui assure le plein-emploi, et ce déficit doit être financé par la création monétaire, ce qui évite la hausse des taux d’intérêt »

L’idée est la suivante : le déficit public doit être à tout moment mis au niveau qui assure le plein-emploi, et ce déficit doit être financé par la création monétaire, ce qui évite la hausse des taux d’intérêt (ce qu’on appelle usuellement l’« effet d’éviction » lié aux déficits publics). Cette théorie a été fortement critiquée par des économistes célèbres, en particulier Paul Krugman et Larry Summers (« The Left’s Embrace Of Modern Monetary Theory Is a Recipe For Disaster », The Washington Post, 4 mars 2019), pourtant des économistes de gauche qui pensent qu’il faut davantage soutenir la demande. Leur argument est que le déficit public va conduire à l’hyperinflation s’il y a création monétaire sans limite et, par conséquent, à la dépréciation du change et à l’inflation importée.